前纽约联储主席杜德利在最新文章中指出，美联新任美联储主席沃什的储前开局并不理想。沃什对经济前景变化及货币政策调整的主席沉默，使市场对其政策立场感到困惑。批评

杜德利表示，沃什问题美联储似乎将货币政策的不敢表态方向交给金融市场。如果央行和市场相互寻找政策线索，断恶政策预期将变得完全不可预测，美联这将提升风险溢价并削弱美联储的储前信誉。

他还提到，主席沃什在7月下旬的批评新闻发布会上暗示，个人消费支出价格指数（PCE）可能在明年1月失去作为首要通胀指标的沃什问题地位，这在很大程度上削弱了美联储的不敢表态政策信誉。

PCE是断恶美联储长期关注的通胀指标，其价值不容小觑。美联沃什表示：“谁知道呢，明年1月之后我们可能会对战略有所调整。”

为解释指标替换的合理性，沃什提到卢卡斯批判与古德哈特定律，强调一旦某个指标被确立为政策目标，它可能会失去衡量价值。

杜德利批评说，在未实现2%核心PCE目标之前就试图“移动球门”，显然难以形成共识，也无法增强美联储对价格稳定的承诺。

此外，沃什未能清晰地阐明当前通胀的原因及货币政策的传导机制，他并未明确通胀是源于劳动力供需失衡，还是金融体系中的流动性扩张。

沃什对菲利普斯曲线表示怀疑，该理论认为紧俏的劳动力市场必然导致高通胀，但他指出价格稳定与高就业并非矛盾。

尽管沃什承认通胀预期的重要性，但他没有解释是什么在推动这些预期，也没有说明美联储如何发挥作用。

杜德利指出，这样的论调形成了一个循环：通胀依赖于通胀预期，而通胀预期又依赖于美联储的信誉。完全脱离供需基本面的政策框架显然缺乏说服力。

为了摆脱传统供需框架，沃什转而关注美联储资产负债表及广义货币供应量（M2）的变化。

美联储最近提交的《货币政策报告》中强调了M2的增速，但报告也承认“在现代经济中难以准确衡量货币存量”。

在这样的背景下，沃什提出通过缩减资产负债表规模来施加紧缩，以为央行降低短期利率创造空间的政策构想。

然而，杜德利指出，依赖缩表替代利率政策的做法进一步复杂了当前的货币政策。在现行政策框架下，信贷和货币总量的增长实质上由美联储的短期利率目标决定。

他表示，在充裕的准备金制度下，广义货币供应量的增长更多是信贷需求和经济增长的结果，而非决定因素，这表明货币增长与经济活动之间的关联度已降至历史低点。如果美联储继续维持这种充裕的准备金制度，单纯缩减资产负债表规模将难以对整体经济活动产生明显效果。

杜德利总结，如果沃什不能迅速理清并阐述其货币政策逻辑，美联储的信誉将持续面临风险，这将增加通胀预期脱锚的系统性风险，使得实现价格稳定的任务变得更加艰巨。